第三节 企业履行社会责任的经济后果

在最近的几十年里，企业社会责任问题引起了理论界和实务界的广泛关注。同时，企业履行社会责任已成为大多数企业的一项重要战略安排。鉴于企业社会责任问题的重要性，大量的学术研究探讨了企业社会责任履行对企业经济行为和经济结果的影响。以往的文献大多关注企业履行社会责任与财务绩效之间的关系，发现企业承担社会责任不仅可以提高利益相关者的满意度，获得利益相关者群体的支持，还可以提高企业声誉，从而提升公司财务绩效和企业价值（Waddock、Grave, 1997; Orlitzky et al., 2003；张兆国 等，2013;Cavaco、Crifo, 2014; Wang et al., 2016；李正，2006; Byun、Oh, 2018;Nguyen et al., 2020）。还有一些文献研究了企业履行社会责任对盈余管理、现金持有、融资约束、融资成本、投资效率、股价崩盘风险以及内部人交易的影响（Kim et al., 2012；刘华 等，2016; Cheung, 2016; Cheng et al., 2014;Goss、Roberts, 2011; Benlemlih、Bitar, 2018; Kim et al., 2014；权小锋 等， 2015; Gao et al., 2014）。

从资本市场对于企业履行社会责任行为的认可度来看，已有研究表明资本市场对于企业履行社会责任行为给予了认可，投资者以及市场对于社会责任履行更好的企业评价更高，资本市场认可程度更高（朱松，2011；李越冬、张会芹，2010）。作为资本市场的信息中介，证券分析师越来越关注上市公司的社会责任履行表现，并将其纳入对一般投资者的建议中（Luo et al., 2015）。既有研究发现，证券分析师在促进企业社会绩效与财务绩效的关系中扮演着重要的中介角色。由于企业的社会责任绩效对普通投资者来说往往是不易确定的，而证券分析师则是经过认证的行业专家，擅长获取普通投资者不易获得的私人信息，因此其能够更好地评估企业社会责任信息的价值相关性，因此证券分析师的投资推荐评级将企业的社会绩效与股票回报联系起来（Luo et al., 2015）。Ioannou和Serafeim（2015）的研究表明，近年来，证券分析师对企业社会责任表现越好的企业的推荐评级越高。

在企业履行社会责任对融资成本的影响方面，既有文献大都发现企业履行社会责任不仅有利于其获取更多的融资，还能降低其融资成本。Godfrey （2005）认为企业公益性捐赠能够增加其声誉资本，良好的声誉有利于企业获得外部融资。Cheng et al. （2014）通过实证研究发现，良好的企业社会责任履行表现能够增加企业的融资渠道。这一结果可以归因于：①提高了利益相关者的参与度而降低了代理成本，②增加了企业社会绩效的透明度而减少了信息不对称。Goss和Roberts（2011）通过实证研究发现，社会责任履行表现优秀的企业更容易获得较低的银行贷款利率以及较长的贷款期限，从而降低了负债资本成本。国内学者也得出了类似的结论。彭镇等（2015）发现企业进行慈善捐赠能够显著降低其融资约束程度；并且捐赠金额越高，融资约束程度越低；同时慈善捐赠有助于企业获取银行长期信用贷款。冯艳丽（2016）也证实企业良好的社会责任绩效能够对融资约束起到一定的缓解作用，且信息披露质量越高，这种缓解作用越大。吴良海等（2016）实证研究发现，上市公司公益性捐赠额的增加能够显著降低其负债资本成本。

关于企业履行社会责任与财务信息披露质量关系的研究主要是基于盈余管理的视角进行的。大量研究发现，具有较好社会责任履行表现的公司往往会提供高质量的财务信息。如Gelb和Strawser（2001）证实，履行社会责任更好的公司进行了更多的和更有信息含量的信息披露。Hong和Andersen（2011）及Kim et al. （2012）利用美国KLD（现为MSCI）数据研究企业履行社会责任与盈余管理的关系，认为承担更多社会责任的公司应计质量更高、真实盈余管理活动更少，且更不可能成为美国证监会（SEC）的调查目标。利用亚洲地区相关数据，Scholtens et al. （2013）依然发现企业积极承担社会责任会减少盈余管理行为。刘华等（2016）研究发现，强制企业披露社会责任履行报告与操纵性应计利润显著负相关，说明企业承担社会责任后显著地减少了操纵性应计，提高了会计信息的质量。然而，在代理理论的框架下，少数研究发现企业履行社会责任与盈余管理之间存在正相关关系（Prior et al., 2008; Gargouri et al., 2010）。此外，Gelb和Strawser（2001）证实，企业社会责任导向的企业比不重视社会责任的企业更倾向于向市场参与者披露更广泛、更有用的信息。Ben-Amar和Belgacem（2018）发现，在企业社会责任方面投入更多的企业更容易发布表述复杂和含意模糊的年度报告，原因是管理者为了自身利益而操纵披露的可读性。