1.3　风险管理

金融风险管理是指处理金融市场带来的不确定性的过程，包括评估组织所面临的金融风险，并制定符合组织内部事项优先级和政策的管理策略（Horcher，2011）。

由于每个组织所面临的风险类型都不同，所以每个组织处理风险的方式是其特有的，并不通用。每个组织都应该对风险进行评估并采取必要的措施。然而，这并不意味着，一旦识别出风险，就需要尽一切可能降低它。

风险管理并非要不惜一切代价降低风险。因为降低风险可能需要付出成本、牺牲收益，虽然这在一定程度上是可以容忍的。在降低风险的同时实现利润最大化应该是一项很有技巧但是明确需要的任务。

尽管每个组织处理风险的方式是其特有的，并不通用，但是在框架层面，还是存在如下通用框架。

1．忽略（Ignore）所有风险：在这种策略中，组织愿意接受所有风险及其导致的后果，将什么都不做。

2．转移（Transfer）风险：组织将通过对冲或其他方式将风险转移给第三方。

3．降低（Mitigate）风险：组织将制定降低风险的策略，部分原因是风险的有害影响可能被认为是无法承受的或者超过了它所附带的收益，甚至两者皆有。

4．接受（Accept）风险：组织将制定接受风险的策略，他们会正确识别风险并认可风险的收益。当假设承担某些活动产生的风险可以给股东带来足够价值时，可以选择这种策略。

1.3.1　主要的金融风险类型

将金融组织在其业务中面临的各种风险分类，可以更容易识别和评估风险。主要的金融风险类型包括市场风险、信用风险、流动性风险和运营风险。虽然金融风险类型不止以上几种，但是本书只关注以上几种主要类型。现在我们来了解一下这些风险类型。

1．市场风险

市场风险（Market Risk）是由于金融市场变化而产生的。例如，利率上升可能会严重影响一个拥有空头头寸的公司。

第二个例子是关于市场风险的另一个来源：汇率。一家商品以美元计价的国际贸易公司，将高度暴露在美元汇率变化的市场风险之下。

商品价格的任何变化都可能对组织的财务可持续性构成威胁。有许多基本面因素对商品价格都有直接影响，包括市场参与者、运输成本等。

2．信用风险

信用风险（Credit Risk）是最普遍的风险之一。当交易的另一方不能履行债务时，它就会出现。例如，如果借款人无法支付款项，就会产生信用风险。信用评级的恶化也是信用风险的一个来源，因为它可能会导致组织所拥有的证券市值减少（Horcher，2011）。

3．流动性风险

流动性风险（Liquidity Risk）以前一直被忽视，一直到2008年金融危机爆发，金融市场受到重创后，流动性风险才受到重视。从那时起，对流动性风险的研究力度加强了。流动性风险包括交易流动性风险和融资流动性风险。交易流动性风险是指投资者交易的速度和容易程度。融资流动性风险是指筹集现金或通过信贷为组织运营融资的能力。如果组织不能在短时间内将其资产变现，就存在流动性风险，这对组织的财务管理和声誉是相当不利的。

4．运营风险

管理运营风险（Operational Risk）并非一项明确的、可预见的任务。由于运营风险的错综复杂和内部特性，它会占用组织大量资源，并且组织会面临如下问题。

● 金融组织如何做好风险管理的工作？

● 组织是否为这项任务分配了必要的资源？

● 风险对组织可持续发展的重要性是否得到正确测量？

顾名思义，当外部事件或组织内部操作对该组织的日常运作、盈利能力或可持续性构成威胁时，就会产生运营风险。运营风险包括欺诈性活动、未遵守法规或内部流程、缺乏培训造成的损失等。

那么，如果组织暴露在一个或多个这样的风险中，并且没有准备好应对方案，会产生什么后果呢？虽然这种情况并不经常发生，但历史事件告诉我们：组织可能会违约并陷入严重的财务危机。

1.3.2　风险管理失败导致严重的财务危机

风险管理有多重要？这个问题之大，大到可以用几百页的篇幅来描述。风险管理在金融机构中的兴起这一事实本身就说明了这个问题的重要性。例如，2008年的金融危机被定性为“风险管理的巨大失败”（Buchholtz和Wiggins，2019），尽管这个实例真的只是冰山一角。风险管理方面的众多失败最终会导致严重的财务危机。为了理解这一点，我们需要挖掘过去金融风险管理失败导致严重财务危机的真实案例。下面就从著名的长期资本管理（Long-Term Capital Management，LTCM）公司破产展开叙述。

LTCM公司由一流的学者和从业人员组成，包括华尔街“债务套利之父”约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）、以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的罗伯特·默顿（Robert Merton）和迈论·斯科尔斯（Myron Scholes）两位大师以及美国前联邦储备委员会（简称美联储）副主席戴维·马林斯（David Mullins）。这令LTCM公司能够融资超过10亿美元进入市场开始交易。到1998年，LTCM公司控制的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，LTCM公司大量投资于一些新兴市场，包括某国。最终某国的债务违约深深影响了LTCM公司的投资组合，由于市场上投资者趋利避害的羊群行为，很多投资者进行了安全投资转移[3]，LTCM公司受到了严重打击，最终破产[4]（Bloomfield，2003）。

[3]　安全投资转移是指在金融市场存在不明朗因素的情况下，投资者将资金从股票等风险资产转移到政府发行的债券等较安全的资产。

[4]　译者注：这个真实案例有名到只需要搜索“LTCM”或“长期资本管理公司”即可看到一堆文章。

Metallgesellschaft（MG）是一家由于糟糕的金融风险管理而出现严重财务危机的公司。MG公司主要经营天然气和石油相关业务。由于没有管理好流动性风险，MG公司在天然气和石油价格大幅下跌后需要大量资金平仓，最终导致损失约15亿美元[5]。

[5]　译者注：搜索关键词“MG流动性”。

Amaranth基金是一家因大量投资单一市场并错误判断这些投资所带来的风险而破产的对冲基金公司。该公司在2006年8月所管理资产还高达92.5亿美元，但由于没有管理好风险，于2006年9月因天然气期货和期权下跌而最终破产。Amaranth基金公司的破产有众多原因，其中之一就是其风险模型对风险的误判[6]（Chincarini，2008）。

[6]　译者注：搜索关键词“Amaranth基金 破产”。

René M. Stulz在论文“Risk Management Failures: What Are They and When Do They Happen?”中总结了以下可能导致财务危机的主要风险管理失误。

● 对已知风险的误判。

● 未能考虑到的风险。

● 未能与高层管理人员沟通的风险。

● 未能监控风险。

● 未能管理风险。

● 未能使用正确的风险指标。

因此，金融危机不是导致组织和监管机构重新构想其金融风险管理的唯一事件。实际上，它是压垮骆驼的最后一根稻草。金融危机过后，组织和监管机构都吸取教训并改进流程。这导致了金融风险管理的兴起。

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